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投资研报

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用4年完成从百亿到千亿销售规模的跨越，蓝光发展创造了行业奇迹。在激进扩张过后，公司逐渐尝到苦果，面临股债双杀，不得不降速求稳。

风波不断

蓝光发展风波不断，日前，公司连同其他3家关联企业一同登上法院被执行人名单。

根据启信宝数据，5月25日，蓝光发展、成都金堂蓝光和骏、成都锦诚观岭、武汉名流时代等4家企业被武汉中院列为被执行人，执行标的总金额2.36亿元。此前，蓝光发展已有5次被执行记录。

今年以来，公司一直被传言困扰。

今年2月，公司将持有蓝光嘉宝服务64.6203%股权转让给碧桂园服务（06098.HK），3月又传出公司大幅裁员的消息。

尤其是在4月，公司撤离上海总部、卖身融创中国传闻此起彼伏。直到当月底，公司董事长杨铿拍板召开投资人电话会议，待逐一澄清之后，传闻才慢慢平息。

一波刚平一波又起，5月初，穆迪、标普机构先后下调公司评级。

穆迪将蓝光发展的企业家族评级从B1下调至B2，同时，将由蓝光发展无条件和不可撤销地担保的票据高级无抵押评级从B2下调至B3；标普将蓝光发展的展望评级从稳定调整为负面。

两家评级机构几乎同时作出反应，主要还是认为公司存在较大经营风险。

标普认为，蓝光发展（600466.SH）向一线城市发展项目的战略转移会带来更高的风险，可能会导致公司利润率下降以及一些融资问题。

评级机构的看法马上反映到公司债券上。据Wind数据，5月12日，“16蓝光01” 收盘价90元，较之20天前的4月19日收盘价97元跌幅5.3%；“19蓝光02”当日收盘成交价94.48元，较之4月19日的98.5元下跌了4.08%。

债券价格并未止住下跌，5月26日收盘，“20蓝光02”、“16蓝光01”和“19蓝光02”分别下跌6.69%、14.80%和13.31%，均创3支债券上市以来新低。

在债券价格下跌的同时，公司股价也持续下行，2020年全年累计下跌34.6%。今年以来，公司股价依旧下行，昨日报收3.99元，总市值121.09亿元。

降速求稳

蓝光发展风波不断，背后实则危机重重。债券价格大跌，反应出的是外界对于公司偿付能力的怀疑。

按照去年末披露的数据，公司尚能应付短债债务。据2020年报，公司短期借款63.17亿元，一年内到期的非流动负债216.6亿元，同期货币资金297.4亿元。今年一季度末，公司货币资金268.1亿元，也能轻松覆盖短期借款50.77亿元、一年内到期的非流动负债208.8亿元。

尽管如此，公司并非高枕无忧。

2020年底，公司剔除预收款后的资产负债率73.03%，净负债率88.57%，现金短债比1.06，已踩一道红线。

另外，债券偿付压力接踵而至，截至目前，公司共计存续16支境内债券，规模为120.34亿元，其中有5支债券在1年内到期，金额合计43.84亿元。另外还有一笔明年1月到期的3亿美元票据。

公司对偿债能力非常自信，在4月底召开的投资人电话会议上，公司表示将4月份两笔公司债清偿之后，今年第二季度仅剩一笔5月底到期的6亿元公司债。第三季度是公司年内最为集中的偿债高峰，公司拟以上半年销售回款支撑偿还债务。

然而，房子越来越难卖，其存货周转天数从2019年的1404天升至去年的1615天，公司早已在通过出售迪康药业、蓝光嘉宝服务等措施回笼资金。

偿债压力只是房企发展中的一个方面，如果短期内债务高企的影响不能及时得到缓解，极有可能让公司失去市场。

为控制债务规模，公司已明确表示近3年不会再增长，在2020年度业绩会上，公司副董事长兼首席执行官迟峰表示，这几年销售规模均保持在1000亿元左右。

在土地投资上，公司一度压缩规模，公司计划2021年土地投资总额不超过350亿元，拿地明显降速。在中指院今年一季度房企拿地排行榜中，蓝光发展拿地41万平方米，排名第84位，跌出TOP50。

2019年，公司销售规模首破千亿，实现1015.37亿元，同比增长18.7%，2020年虽保持在1035.36亿元的水平，其增速已大幅下滑至1.97%。

2018年-2020年，在克而瑞中国房企TOP200操盘榜单上，蓝光发展位列第27、第33和第39位，排名逐年下降。

从四川走向全国，在快周转思路指引下，公司虽在销售规模上获得提升，盈利能力却每况愈下。

2020年，公司自上市以来首次出现增收不增利的局面，实现营收429.6亿元，归母净利润33.02亿元，同比分别增长9.60%和-4.53%。值得注意的是，2018年、2019年归母净利润增速分别为62.91%和55.53%。

责任编辑：陈悠然 SF104