1、优然牧业：中国规模最大的乳业上游综合产品和服务提供商，营收持续增长公司深耕乳业市场近40年，业务完整覆盖由育种到饲料再到原料奶生产的乳业上游全产业链。根据弗若斯特沙利文数据，按2020年收入计，公司是中国规模最大的乳业上游综合产品和服务提供商。营收方面，2020年实现收入117.81亿元，较2019年同比提升54%，2018至2020年CAGR为36.4%，盈利能力方面：公司2020年实现毛利36.03亿元，同比提升91%，毛利率为30.6%，同比提升6pct。

　　2、中国原料奶供应市场规模超1500亿元，本轮原奶价格上涨持续性强需求端：2020年中国乳制品消费需求实现15年来最快增长。乳制品消费升级，高端液态奶增速远高于整体乳制品增速带动生鲜乳需求持续扩大。

　　供给端：中国原料奶近年来供给不足，短期扩张产能难以释放以及进口高增速现象不可持续导致未来两年原奶紧缺状况将持续。

　　行业竞争格局分散，规模化趋势推动行业整合：随着环保压力以及下游乳制品制造商对原料奶品质要求不断提升，行业竞争将逐步步入品质、品牌、资金、技术、服务等综合能力竞争阶段，中小产能将逐步退出，推动行业集中度提升。

　　3、竞争优势：乳业上游产业链完整布局铸就高壁垒，背靠头部乳企成长空间广阔1)公司为乳业上游市场领导者，种养结合模式实现资源、技术、人才共享，全流程可控进一步提升原料奶产量及质量，亦帮助公司降本增效，2020年公司原料奶销售均价及毛利率行业领先。2)先发优势占据优质牧场资源，规模经济盈利能力突出。公司业务规模持续扩张，抢占优质牧场资源，稀缺性凸显；标准化生产流程推动单产总产稳步提升。3)公司与龙头乳企伊利战略合作，成长空间广阔。中国原料奶需求主要由下游乳制品制造龙头带动为行业特性，公司作为伊利最大的原料奶供应商，有望充分享受下游乳制品消费升级红利，伊利不断扩大的业务规模将依赖于公司优质原料奶的稳定供应，双方彼此依赖并互相收益。

　　4、投资建议与风险提示：

　　我们认为，公司作为国内奶牛养殖行业龙头，业务布局覆盖乳业上游全产业链，规模效应+种养结合模式盈利能力突出，同时凭借先发优势占据优质牧场资源，稀缺性凸显；客户方面，公司与下游乳企龙头伊利战略合作，具有稳定的收入来源，未来公司业务规模受下游乳制品消费升级红利持续扩大，规模优势进一步显现，盈利能力有望持续提升，建议投资者关注。

　　风险提示：新冠疫情；养殖疫病；原材料价格波动；大客户依赖风险。

（文章来源：天风证券）